前几天$承德露露(SZ000848)$ 发布了一份非常简洁的2017年报，这种制造业的年报读起来比金融业年报真的是简单多了。今天准备简单分析一下承德露露，为了写这份报告，我还专门去买了两瓶饮料，一瓶价格4块，一瓶价格5块，你猜哪个更贵一些？

收入下滑是“万恶之源”

当然，数字并不好看，2017年收入下滑16%（见下图），扣非净利润则下滑近9%，考虑到植物蛋白饮料这两年的行业增速，这个表现真的不能让股东们满意。

查看公司的盈利指标之后，我们发现公司的毛利率和净利率水平都很不错，主要是收入的下滑导致了总资产周转率的下降，进而导致了ROE的下滑（参见下图蓝色柱状图）。

未来收入能否重拾增长？

年报中，管理层表示未来三年“先做减法再做加法，逐步使公司 在未来三年内夯实基础、再上新台阶”，因此收入的下滑或许是管理层有意为之。

然而，在我看来植物蛋白饮料市场中近年来出现的新玩家或许是承德露露业绩下滑的主要原因，因为行业内部的竞争压力明显加大了。

在健康饮品越来越受到关注的情况下，包括六个核桃、达利园、银鹭、维他奶、惠尔康、顶真、黑牛等品牌纷纷进入这一市场，这就给包括承德露露、椰树在内的厂家带来了较大的竞争压力。

尽管椰树和承德露露都开始推出新产品来试图拓展市场，然而目前看其收入仍然高度依赖与经典单品。年报中打“早餐好营养，就喝热露露”牌能否凑效还是个未知数，因此营收能否恢复增长仍然是个未知数。

竞争优势犹存，估值历史地位

从经营效率指标看，负数的现金周转天数表明承德露露依然处于产业链强势地位，客户需要预付款购货，公司可以拖欠供应商货款。

尽管业绩下滑，但公司2017年依然增加派息，每股股息0.5元，按最新收盘价9.36元计算，股息率5.34%，颇具吸引力。

此外，无论是扣非市盈率还是市净率，由于股价的低迷都处在历史低位水平，

结论

随着越来越多大大小小的饮料公司进入到植物蛋白饮料领域，承德露露的市场空间受到前所未有的挑战，收入下滑便是体现。承德露露的优势仍在，能否通过调整策略突破目前的营收瓶颈接下来将是决定这家企业未来走向的关键，也是管理层所面临的最大挑战。

目前公司的估值水平处在历史低位，股息率也颇有吸引力，然而是否值得介入，仍取决于投资者对其未来的准确判断。本文仅起到抛砖引玉的作用。

本文数据来源：承德露露年报，挖优狗网站