露露一直是“立成说投资”多年跟踪的一只消费股，根源在于这家公司简单易懂，财报看起来也够干净，特别适合用来作为讲课的实战案例分析，供学员和读者思考。从过去几年的分析中，露露的前世今生已全部告知投资者，目前露露最大的问题还是过去那几个问题，似乎还没有解决。我们一起来简单回顾一下：

1）万向系“提款机”定位问题

露露是现金奶牛企业，公司账上躺着大量的现金，可是这些现金都是以非常低的成本借给大股东的汽车产业里，这有点不太厚道，有侵犯中小股东利益的嫌疑，这也是很多投资者很不满意的地方。

2）产品单一，市场扩张缓慢问题

露露是一个拥有历史的品牌，有良好的品牌美誉度，可是露露的产品一直比较单一，主要产品是杏仁露。公司数年前新开发的产品核桃露本来可以给公司带来新的突破和市场增长点，可惜管理层能力有限，被六个核桃无情碾压和超越，现在核桃露这块市场基本都六个核桃占领，露露的高速发展机遇错失，这是管理的重大失败，误判了竞争对手和市场环境。

正因为如此，露露的业绩自2015年达到了历史高位后，就一直徘徊止步不前，业绩下滑，现金流也在下滑，市场前景一直不够明朗。

3）历史遗留问题，与汕头露露的“官司”纠纷

露露一直在北方市场耕耘，市场占有率也很高，长期喝露露的人群基本都是回头客。可是公司自被万向系大股东收购后，大股东的历史遗留问题一直悬而未决，至今还在和南方露露打“官司”。目前露露正在起诉南方露露有关商标侵权事宜，上市公司要求南方露露赔偿损失9055万元，此法律诉讼还未开庭。若露露赢了官司，这对公司来说是一件大好事，会提高市场占有率，对公司的未来的利润有积极促进作用。

4）公司内部管理问题

露露在管理层换届之前，露露的内部管理一直都是比较僵化的，元老员工和万向系的高管似乎矛盾重重，无法进行高效的管理配合，执行力的火候差了点，这一直制约着公司的发展。管理层换届后，公司的高管目前全部都来自万向系，从目前的情况来看，公司的内部管理似乎有所好转，具体还得进一步观察。

以上是有关露露的一些问题简单总结，下面我们一起来看看在新的管理层领导下，露露交出的最新成绩单。同样地，还是从财报的3个维度进行简要的分析，供读者参考。

1）资产负债表

截止2018年6月底，公司的资产情况如下：

账上留有货币资金13.9亿元，应收账款68.6万元，预付账款2130万元，存货1.37亿元，同比下降53%，公司的固定资产2.54亿元，同比基本持平，其他非流动资产也基本无重大变化。资产总额21.52亿元。

负债情况如下：

短期借款为0，应付账款7267万元，预收账款1.46亿元，同比下降62%。公司的流动负债合计3.07亿元。非流动负债主要是递延所得税负债，总额为4968万元。负债总额3.57亿元。

从资产负债表，我们可以看出，露露可以认作是一家0负债公司，公司在整个产业链上也处于强势地位，可以占用产业链上的资金净额大概2亿元左右。目前公司的资产负债比非常健康，也几乎没有应收账款的坏账风险。这也是一直我认为露露是让人多看一眼的地方。

2）利润表

公司半年以来的营业收入为11.80亿元，第二季度营业收入为2.8亿元；营业总收入同比增加13.6%。营业净利润为2.53亿元，二季度营业利润为0.34亿元，营业净利润同比增长11.12%。

营业成本5.61亿元，同比略有下滑。公司营业收入在增加，而公司的营业成本止步不前，这说明了公司产品的毛利率在提高，截止半年度，我们可以看到公司产品毛利率为52.38%，同比提高了7个百分点。很显然，这里的毛利率提高主要来自产品价格的提高，因为公司的营业成本并未减少多少。

管理费用3427万元，同比增加44%，销售费用2.44亿元，同比增加80%，财务费用一直都是负数，无需多谈。这两项费用的大幅度增加，说明了公司在积极扩大市场，是好事。但是销售费用的极大增长，并未带来公司业绩的爆发性增长，是否存在边际效应递减趋势？

3）现金流量表

对于公司的现金流量来说，这并没有什么特别需要谈的。因为公司一直都是现金奶牛。总公司投资性现金流来看，公司目前并未进行生产性扩张，公司的业绩增长主要来自产品提价和内部管理的提升。

小结：

综上分析，我们可以看出露露的业绩一改过去2年的颓势，似乎有脱离困境的味道，二季度业绩的绝对数额都超过前两年，个人认为目前谈及露露困境反转还为时过早，目前只能算业绩反弹，因为文中提到了几个核心问题，目前露露都未解决好。

从产品营销的角度来看，公司推出新品“热饮款露露杏仁露”，通过“早餐好营养，就喝热露露”的宣传语，倡导安全、营养、健康的生活方式，让城市年轻白领从“冷食”的非健康饮食习惯中逃出来，让露露成为健康营养早餐的首选。公司的新营销策略似乎得到了市场的正面反馈，一方面让公司业绩得到了提高，另一方面，公司也顺利提高了产品价格和毛利率。

从当前的市场估值来看，露露的PE为24倍，PB为5.55倍，总市值为100亿元。按照公司目前的经营业绩来看，到2018年底，公司的净利润预计为4.5亿元左右。就市场先生这一估值来看，我认为是合理的，市场先生并没有给与露露一个低估的估值，这应与露露的现金奶牛特性有关。除非文中提及的几个核心问题被解决，以当前价格买入露露，投资者想要获得比较可观的投资收益并不容易。

以上分析不作为投资建议，仅作为抛砖引玉用，供读者独立思考。（作者：立成说投资）